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　　进一步扩大品牌知名度▽■○…•，利润和收入增势并行●▼。通过精细化运营实现该品类高增•●。实现归母净利润3927▽●☆.8万元=▽★◆，毛利率稳步提升▲△▼▲，盈利能力方面…•▼○，剖析我们如何理解润本股份强劲业绩增长的壁垒及长期空间◆▲◁。

　　润本股份(603193) 投资要点■●□◇： 公司介绍☆▽：差异化定位驱蚊+婴童护理赛道△○•，打造优质国货品牌▪▲。○▲■●“润本△…▲”品牌诞生于2006年■☆--○，2023年在主板挂牌上市▷◇…◁。公司主要从事个人护理类○▽◁◁、驱蚊类产品的研发▼◁△○、生产和销售-=▼。公司始终坚持▲◇□=■“大品牌○■•、小品类=◆○◁▲”的研产销一体化战略◆●，以新一代驱蚊产品切入消费者生活▽▼•◆△，不断发现消费者未被满足的需求与痛点▲○▲●△=，持续拓展产品矩阵▪●•。截至目前…☆•△▷，公司已形成了婴童护理产品=-•●、驱蚊产品◁=◁△▽、精油产品三大核心产品系列•●▽★☆，并拥有广州黄埔○◇◆◁◆●、浙江义乌两大生产基地◁…•◇-•。 行业概况◇◁•：驱蚊◇•、婴童护理-□▲■□-、精油细分赛道蓝海市场◆○，市场潜力巨大▲◇◇△。1）驱蚊赛道☆●▷○△：多样化需求驱动产品升级迭代•○□◇○☆，驱蚊市场稳健增长△▲□◇。庞大的人口基数为驱蚊市场持续扩容奠定了基础□…=◆□■，2027年驱蚊市场规模预计达到101…△….7亿元△☆=▪▲。一方面▲=▲，技术进步和生活方式的变迁不断推动产品迭代升级▽▲，更温和○◇△、更便捷▲•、更智能的新型产品持续为驱蚊行业注入增长动力■■□••▽。另一方面▽☆★，人均可支配收入的不断提高以及户外出行的日益盛行●○●△，共同推动驱蚊市场蓬勃发展-◆。此外==◆▲，线上驱蚊市场的高速增长也不断助力驱蚊行业规模扩张-◁□●■•。2）婴童护理赛道▽○：精细化育儿理念兴起推动行业增长-△◇▪◇，国产替代空间广阔…☆▷••★。得益于科学精细育儿理念的不断兴起○▪、以及线上渠道的快速扩张△▼，婴童护理赛道发展迅速▪▲★☆▲，2027年市场规模预计超500亿元=◇■○▼。此外◆▼，具体从渠道来看■★○，线上渠道保持了高速增长趋势○◆…•●▼，且逐渐崛起成为婴童护理市场主要销售渠道▽▪◆•○△。据润本股份上市问询审核问询函回复援引的灼识咨询数据统计☆--…☆，到2027年末△▷▪，我国线上渠道市场份额预计提升至64★▼○☆•.3%▽◆，成为婴童护理细分行业主要销售渠道和增量来源-○□▷。3）精油市场△=◁◁…☆：精业作为个人护理行业中的一个细分赛道○▲□☆，近年来得益于健康AG真人百家家乐平台▷•…◇、环保等理念的盛行△◁，天然植物提取物制成的植物精油及其相关应用产品备受终端消费者的青睐□▼●◁★，市场展现出巨大的潜力▼◆☆。与此同时●△○，随着悦己经济•◆◇◆○•、嗅觉经济的不断兴起=▪●●□☆、以及居民人均可支配收入的持续增长◇☆…，我国用香场景和品类需求呈现出快速增长的态势▲•●☆。以润本股份为例-◇•△○，据iFnd数据统计▽◇，2020-2023年○▷▼△，公司精油系列产品营收年复合增长率为18=★•▽■▷.52%★●▽☆•◆，呈现快速增长趋势•◆☆。展望未来▽★■…，随着下游日化-★○●◆-、医疗等领域需求的不断增长▲▽▲■●，以及香氛渗透率的持续提升☆…★▷，我国植物精油市场规模有望持续增长•△…★。 公司竞争力分析☆◁▲★•：精准聚焦小品类细分需求□▲，研产销一体化战略进一步夯实竞争壁垒…■。1）品牌端◇=▽：深耕行业数十年•○◁●▲，安全△=▽、温和△•▼■•、天然的品牌形象高度契合消费者需求…■。2）产品端○☆：▲•▼◇□“大品牌★▼▼、小品类●□”构筑差异化竞争优势▪▲，产品矩阵不断拓展-★▼◁△★。3）渠道端==：持续加码线上渠道▼★•☆，积极打造全渠道销售网络•▪◁。 投资建议••☆◆：我们预计2024-2026年营收分别为13◁▽▷•.41亿元/17••.05亿元/21○=▼.33亿元○••■◇，归母净利润分别为2★▲▷•.97亿元/3▽▲.66亿元/4▲□•▪★=.54亿元★◇•●●△，对应PE分别为35倍/29倍/23倍○▷，考虑到•◇=••：1）2025年…◁●，公司营收增速预计在25%以上□●◆，利润增速预计在20%以上△△▷▪；2）根据Wind一致预期□★■▪，截至2025年1月23日-▼▪，可比公司上海家化◆■、贝泰妮▽★▽☆☆、珀莱雅■●、百亚股份2025年业绩对应的PE分别为24■▽◁▲.44▼○☆•、18●□•.23□•●◇●◇、17◆•▽▼■□.56■◆•、24•▼□▲.64倍•□，PE平均值为21□…▼=….22倍◁◇；而润本作为差异化定位驱蚊◆▷◆▪=◇、婴童护理等细分赛道的国货◆◇•▽，后续随着产品迭代加速■△，线上线下渠道持续拓展=▷，公司业绩有望延续快速增长•▪▼▷=▷，市场份额大概率持续提升▷□=•。此外▪=▼□◇，相较于化妆品市场品牌众多…▷=○-□，市场竞争日趋激烈◇○◇◁，个护用品市场相对分散▪▷-，市场集中度较低▲■▽▽=▽，目前处于蓝海市场▽☆★▽▼•，发展潜力巨大◆=▪，持续看好公司未来业绩弹性★▷▼。综上△▪=，我们给予公司2025年30-35倍PE估值•△◆●=，对应的合理目标价为27…=●.3-31◇□--•○.85元=…=•△□。维持公司●•▼“买入•=▲□●”评级▲•●▽。 风险提示▪□■▼：市场需求变化的风险☆▷▷；行业竞争加剧风险▷▷••○；原材料价格波动的风险●■△▼▲◇；电商平台销售相对集中的风险=•■▪■◇；经销商合作风险等★☆●◁。

　　24Q4公司实现营收2…•○▷◇.8亿元◁☆★◇▼，处于婴童的安全保障家庭最终驱蚊需求大多收敛至婴童驱蚊产品▼▪，契合消费者对高安全性产品的需求▲△，同比-13▲◆.3%△▷□••○；24年公司净利率为22☆◆.8%▲■★◇，单价分别为5○◇★.3/8•……●.5/8○☆◆•■.1（元/件）■▪•，润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要□◁●▪：2024年公司实现营收13▲□■.2亿元▲•▲-▼，对应PE分别为37倍○◆■、29倍★▽…☆●★、23倍○□□•。

　　达52○=….4%•◆☆；提升空间充足▲●★◆。我们看好公司长期发展○▲，同时润本婴童护理产品定位性价比□●◆，润本驱蚊产品成分更安全•◆、驱蚊效果温和有效•△▲，实现扣非后归母净利润3861▷-.7万元▷=-☆•，实现归母净利润3◁••▲◇=.0亿元▲□●▲□，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6…-.90/4=…▼.39/1▽•◆.58亿元▷•，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率-•▽◁-！

　　2）25Q1驱蚊◇=、婴童◁◆■、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%★▷，单Q4预计实现归母净利润3912-4912万元△▪◆☆，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7▲▲◇■▷▷.7/1▪-▷△•.7/0▲▪◇□.3/3••….5亿元◆▪●★-□，开设蛋黄棒单品直播间并合作多位达人★▽●。

　　2024年年报&2025年一季报点评••●=◆□：业绩高增▷△▼●，持续强化婴童护理赛道布局

　　2024年报及2025年一季报点评=★☆：业绩延续高增◇◆…•●●，看好新品扩充持续驱动高增长

　　归母净利率同比+0▽★=.9pct至22▷□◁●•.8%◆=■-△•。实现扣非净利润2□▪▼.9亿元▽▷●◁，对应PE为34/26/21x□=▷，新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲•◁；合作巴斯夫上新针对AD肌肤敏感儿童的多效安护精华霜-☆◇▼▪◁，风险提示…☆•▷▲▼： 终端景气度不及预期风险…□☆◁；同比+32■▲▲•☆.8%▷☆▲=★，抖音作为公司婴童护理品类主赛道•○◁--，非平台经销表现靓丽▪★？

　　24年收入13-…▪△◁■.2亿元▽▽◆……，规模效应带动整体盈利水平提升●☆▼◆▼△。24毛利率同比+1■●…▲.8pct至58◁△.2%◁□□▷▲-，24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入-•，同比+0▪▷●.9pp□▽○▷■。

　　丰富产品矩阵●▷•，润本驱蚊液积累的用户具备极强的从婴童驱蚊→婴童护理的消费连带潜力==•…○●，润本股份(603193) 本篇报告围绕当前市场对润本股份商业模式核心壁垒及发展空间最为关注的三个问题展开▲◇，驱蚊品类逐步从传统蚊香盘等切换至更易运输更安全的电热蚊香液等产品■=□▪■★。产品不断推陈出新◁•，公司聚焦细分品类◇▼▼，市场上针对婴童群体更安全的驱蚊液产品少▼◇■●，投资建议与盈利预测 公司坚持•◇◁“大品牌▽▽△◆◁、小品类☆•”的研产销一体化战略☆◁▪，婴童护理保持进攻☆△■■，排除政府补贴和利息收入影响▪▼□☆。

　　润本股份(603193) 事件▷★▲◁： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告…□。 点评★•□◁●： 24年营收净利稳步增长◆■▼，盈利能力优化▪▽◆▲，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13●▷▼★.18亿元…▲▽▼，同比增长27▷◇•.61%•…◆▪=，实现归属母公司净利润3•△☆▲☆.00亿元◆◇◆••◁，同比增长32●▷▲△○.8%▲=□•，实现扣非归母净利润2•…●.89亿元•=●◁△◇，同比增长32=▪▲.28%▪▼★▷。24年公司毛利率为58★△.17%▷--◇●•，同比提升1◆□■▷.82pct◇=▲☆，净利率为22□▪…▼▼.77%◁▪▷□，同比提升0•▼.89pct□▲★。24年公司销售费用率为28•▼△•….80%△==▷■◁，同比提升2••.78pct○□◁，管理费用率为2•▼●….45%■●◆★，同比-0▪◁■★▲.74pct-•◁•●，研发费用率为2▲●.66%◇●▼=•■，同比提升0▷□○◇◁▲.17pct•▪◁◁…★。25年Q1公司实现营收2•◆=▽▲•.40亿元▼▽▪=，同比增长44○☆●□◆▷.00%□★•◇，实现归母净利润0□▽=•.44亿元■△，同比增长24=▷•▼.60%…▪…。 婴童及驱蚊品类增长可观▼▪▽•，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看…▼◇…，24年公司婴童护理系列实现收入6■☆△◁.90亿元……=，同比增长32…▼☆■.42%▼▲▽，销量同比增长6△▪.71%☆◆△•，毛利率59☆■▪▷◇.81%□◆◇=◇▲，同比提升1▼●•△▪.52pct■▲▲▼•；驱蚊系列实现收入4…◇●◁▼.39亿元◁=，同比增长35★…▪.39%◇☆△◁▪，销量同比增长25▽○=.89%◇○•▷◇，毛利率54◁◁▲.18%▽△▷▲-，同比提升3•▼□△▪▼.87pct•◆；精油系列实现收入1-▼.58亿元=◇…▽•…，同比增长7■=.88%◇•，销量同比增长4•◁▼.31%□-▼★◁，毛利率63=▲▲◇….44%△▽□，同比提升0-☆★○△.73pct◇◇=▲■▪。24年公司电蚊香液▲…◆…•△、驱蚊液☆•=☆▽▽、叮叮舒缓棒•○▲◇、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道…▼▽=，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品•●，25年在青少年控油祛痘□•□、洗护发-◁★▪•、婴童防晒●□…★▲◇、儿童彩妆领域有望持续发力▲△。 线上平台市占率领先▽•▷■▽☆，线下渠道合作优质零售商★◆◆□●，打造全渠道销售网络分渠道来看…▼▷◁□，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7•○★-.74/1◇△◁★◆.65/0★☆▼•▲●.31亿元■◁▼▼，同比分别增长24•★▪▪●.84%/23◁◇◆□■.38%/4★☆◁▪=….06%▷☆▲=•，毛利率分别为63△◇•.07%/55▲○.66%/52▪○.09%▪=◆，同比提升1▽….24pct/7△□•…•.01pct/4□★-.45pct▷==●•。非平台经销商实现收入3▲▪☆▪.47亿元AG真人百家家乐平台▷☆▷，同比增长39●■=.64%◆…□▪▷，毛利率同比增长1=△☆●△.15pct=▲◇○▲。公司以线上销售为驱动◁=，积极打造全渠道销售网络◇●△★，线上保持天猫…▽-○○、京东=◁●=、抖音等电商平台的市场占有率•▼▽▼★；线年新增胖东来▲•…、永辉△•▽☆•、美宜佳•▼△▲●=。 投资建议与盈利预测 公司坚持▽…▽“大品牌☆★…、小品类•…”的研产销一体化战略◆•，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▲○…▲☆。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◁○■▽◇=.94/5◇□●.07/6▽•.35亿元□■，EPS为0-•.97/1▪★▷.25/1•○◇▼★.57元/股▲-●★◁，对应PE为37/28/23x☆▼，维持★■=□“增持■•”评级●▼▷-☆。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险■•▷•◆●，新品牌孵化不达预期的风险•☆●▲•。

　　润本股份(603193) 事件●□•…◇：公司发布2024年业绩预告▪△☆▲▼▼。1）2024年◆◇•：公司实现归母净利润3☆…○○◆◁.00-3○★….10亿元（同比+32□◇…•.7%-37◇▽◆▪▲.2%）▽▲…▲，扣非归母净利润2……☆•.89-2■▷★☆-▪.99亿元（同比+32□□▽…•.1%-36••△….7%）▽-…○●•。2）24Q4▼◇…☆…•：实现归母净利润0□□….39-0-▷■…▽.49亿元（同比-13••.6%~+8○◆.4%）★☆◁，中值0…--▪★=.44亿元（同比-2▷==.6%）▪●□；扣非归母净利润0•▼▽□.33-0◁◇▼■.43亿元（同比-20○▼-▷.7%~+3▼•.4%）▪=▪•••，中值0○▷■▪.38亿元（同比-8○■◁…▪.6%）△▪◁•▷。我们预计Q4收入增长超30%▽▷◇□、利润或有小幅下滑☆•，主要系年末费用端支出较多□=•☆▲，且新品密集推出抬高推广费用率▼▲。我们预计25年公司收入△■▽、利润延续双30%增长-△，延续较好成长性○-••●☆。 新品储备丰富=◇，成长空间逐步拓宽■■。24年公司定时加热器新品推出后销售情况较好▽▽◁，我们预计25年驱蚊产品矩阵有望进一步丰富▷○■，童锁款△□、驱蚊乳=◆●◁=、便携装等细分功能产品有望陆续推出▲▪▽；婴童护理产品有望扩充夏季版…△○▪■★，24年积雪草系列有望继续放量•◇□•，24年冬季推出的蛋黄油系列有望在成分端进一步升级=△□◇…。此外◆▼◇，青少年系列有望推出•▽，防晒产品矩阵有望稳步扩充◇•，逐步打开成长空间●▷•=◇。 渠道结构趋于均衡★○☆■，产品矩阵快速多元化▪○△•◇。公司线上各渠道增长势能较好▪•…◇■■，同时线下布局持续深化▪□=■■◇，目前公司已通过非平台经销商入驻沃尔玛■○、全家◁=…▼、屈臣氏○◇●、WowColor○★△•○▽、KKV•☆●=•◇、7-11▽•◁▼…、孩子王等线下渠道●▪▷…，线上线下流量相互赋能=★★★◆。产品端快速丰富=••□，依托完善的C2M模式▽▪□▷■，搭建高性价比◁▲•◇•、快速迭代的爆品矩阵☆▲○，公司爆品塑造能力持续得到验证▽■◆◇◆★。 盈利预测•▼○：我们预计2024-2026年归母净利润分别为3-▪▽.0亿元▷▷▪◆◇-、4□▪▪●.0亿元☆●●□、5△★★◁•◇.2亿元▲=•，对应PE分别为34▪◇●•.1X▪◆□●、25-☆○★•.6X••□☆★、19=○=.9X●◇★•。 风险因素=•=•■：新品放量不及预期…◁◇、行业竞争加剧

　　收入持续高增△○★▷■=，预计2025-2027年EPS分别为0▽○▷○.97元▲▽、1▷☆◆◇-●.25元◁•◆、1▲▪=◁★◆.57元☆◁○，业绩预增主要系公司积极推进线上和线下渠道的开拓▽•…，同比+35▷◁◇•.4%/+32☆■.4%/7=▽▲◇-.9%/-25○•.5%◆○=…-•。线上渠道保持较快增长•▲☆▲□，现婴童护理四季系列已全面布局▼◇□▽…；同比下滑13○○•-….64%-增长8◆◇.44%•○○▲★。布局婴童驱蚊这一成人及家庭驱蚊的需求终极形态◁■▲•△，同比+2▽▲★.8/-0★○-□.7/+0…☆★=.2/-0▽◇….9pct★=？

　　此外具备秋冬季节特征的皴裂棒■▪▷、防静电喷雾★-□●、羽绒服湿巾■•▲、指缘油等细分品类持续热销▲…-●。销售投放略加大●•、毛利率向好 分品类看◆■•◇，维持=☆◆▽=“买入▪◁…”评级◁◆◇●。期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端□■，对应EPS为0○…-★-.97/1△▷.23/1◇●▽☆○.54元○•，点评▽☆： 24年预计归母净利润同比增长32▷★▪.73%-37◁●★▽-•.15% 2024年公司预计实现归母净利润3-3•▷-▷.1亿元◁☆▼◆△。

　　同比增长32•▼•▪▷▪.73%-37●▽.15%★▽□▪▲◆，同比+2pp▪•▼=▪；实现扣非归母净利润2▪▷◁★-.89-2◆◆▼◁★.99亿元□▼，单价低易促成存量用户的高连带率□▪★◁▽=，维持◇=▼“增持▼▼☆▽”评级▲●…=▪△。24年销售/管理/研发/财务费用率分别28◆•□…△.8%/2▼▲=△◆….4%/2◁▪▪○.7%/-2★…-.3%▲★◆=，同比+27◇☆-…●▲.6%◇△▷▷。

　　润本股份(603193) 事件★◆▲…▷☆：润本股份发布2024年年度报告△◇●▷。24年公司实现营收13☆☆•▼◆●.18亿元▲△▲•=，同比+27▷○•○☆.61%▽▪■◁•；归母净利润3亿元■▪▼◆，同比+32▷●◁.8%★=□…○•；扣非归母净利润2▪○.89亿元▼▽=-，同比+32•◇▪.28%☆●○◇-◆。24Q4公司实现营收2□•●☆☆.81亿元■○▽▼•-，同比+34••●.01%=□○☆△▪；归母净利润0△▼●■.39亿元•☆-◁，同比-13◇▷▼☆.28%==▼▲●；扣非归母净利润0…☆▷▷■.33亿元◆…◁，同比-19•▽.57%☆□□=▪◁。25Q1公司实现营收2◇▷…□….4亿元☆◇▽▪☆，同比+44%▼○◆；归母净利润0▲▽.44亿元□▼▲▼□，同比+24▪○•◁▲△.6%-■；扣非归母净利润0○•◁.39亿元•□，同比+22△□◆.85%▽▪。 线上渠道增长亮眼△●◁，婴童护理品类高增驱动业绩增长◁•…■•。分渠道来看=▽■▪：1）线pct▼☆▪□； 2）线pct▼-○=▲；3）线pct▪-○○；4）非平台经销商◆●★◁…•，实现营收3▷◁☆■▽•.47亿元▪◆▷…△，同比+39●★.64%▽▪▽•□▪；毛利率48■☆●•◇○.89%-…▼▪，同比+1▲☆=▼▽.15pct•▷▼●。分产品来看■▲△▷：1）驱蚊系列■▲☆■★◁，实现营收4▼◁.39亿元•●--，同比+35☆•▷.39%◁•；毛利率实现54-•.18%-●▪◁，同比+3☆☆•▽•◆.87pct★□★☆-•；2）婴童护理系列=•▲▽==，实现营收6=-.90亿元…•☆★◁，同比+32•▷.42%◇★▷▽●；毛利率实现59☆△-.81%▽=☆…★◇，同比+1▽▽.52pct○=；3）精油系列■▽，实现营收1◁◇…▲▽-.58亿元●•，同比+7☆◁▽.88%★=；毛利率实现63◁☆.44%…◇○，同比+0•★…◁◇△.73pct-▷▪•； 4）其他产品▷☆，实现营收0▷○■.30亿元▲=••▽，同比-25○●○▪.51%■=◇◁△△；毛利率实现49-•.92%□◆△■，同比-5-◆□…◁.89pct-▲▲○•。 毛利率稳步提升■▼，24年归母净利率为22□▼▼□★▽.77%△…=•。1）毛利率方面…▪◁，24年公司毛利率实现58◆◁●-.17%▷=●•，同比+1▼★-•★.83pct▪■；25Q1公司毛利率实现57▪☆▲.67%★••◆•…，同比 1☆▪☆▪.98pct▲•▪◇。2）费用率方面★▲▼■，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28◁△▲○.80%/2▷•★.45%/2▽■•.66%○▷，同比变化+2•★▪○★•.78pct/-0○☆◇▽•.74pct/+0■•-●▪•.17pct…■；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31●▪=□■▽.45%/3▲◇=.69%/3●★=◁.20%▲▷▼▲-，同比变化+1●○▽★▲◁.30pct/-0•▽•=○.63pct/-0★-◆▽.92pct★▲●▪◁。3）净利率方面★•□☆，24年公司归母净利率实现22▽•.77%◁□，同比+0=….89pct■◇▪★；扣非归母净利率实现21◁▪…▽○▼.94%◁=●▷•☆，同比+0△○…☆■★.77pct○△•…▪○。25Q1公司归母净利率实现18•▷▽.41%△▽□○▪，同比-2●◆▲.87pct■…••；扣非归母净利率实现16▲▷.09%□▪…▽，同比-2○◇•●◆▼.77pct●★▪。 持续强化婴童护理业务布局▪◁●，25年上新多款婴童防晒值得期待☆☆▼△★。润本婴童护理业务持续加码▽••，婴童防晒产品矩阵陆续完善…★，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品■◆◆…，涵盖物理防晒与化学防晒-◇▽◇▷，产品防晒系数覆盖SPF20-50•●=△□，价格区间定位29-49△▽.9元▼…★▪，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现•◇…■□▼。 投资建议••-=：公司是婴童驱蚊龙头□◆●△◇，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▽☆，我们预计25-27年公司归母净利润为4□-.0/5••☆☆.1/6■…•.4亿元•…=□▲●，同比增速+33▪-▽.0%/+26△•◁-.9%/+26△☆☆…▽.5%★▽☆，当前股价对应25-27年PE分别为36x•■、28x•◇☆、22x●▷•◆，维持◇◇■-▷“推荐▽•▽”评级◁□◆…▼。 风险提示●▽▪★▪▽：行业竞争加剧○▽、人口出生率下降风险▷△◁☆•。

　　当前股价对应PE为36…▽■★.7/28□□•☆□.8/23=◆■▪□◆.1倍•★，实现较快增长□◇；婴童在新品带动下增长势能强▲▼△◆▷，随消费者安全和健康意识的提升△▲，同比+5=▷△■…◆.3pp◆□●●，对应PE分别为37倍/29倍/24倍◇•▲■，婴童护理品类单价提升空间充足▲▼○？

　　包括儿童防晒乳…▷▽=、蛋黄油系列等新产品=■◁=，盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固□◁-▪◁，婴童护理系列贡献收入上升○□■▪，进一步加强产品功效背书•○◆？

　　公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲•-□▽•，同比+32◁-.3%…■○▽。预计公司25年-27年归母净利润分别为3▽■▷…★-.9亿元/5…■.0亿元/6■□.0亿元▽▷，新品推广不及预期-=○…△；盈利预测与投资建议●□◆■。2025Q1则同比分别为+1…☆★●●☆.3pct/-0☆▪▼▷△•.6pct/-0○▪▲◇.9pct▽○。润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报○▲●？25Q1公司毛利率为57▪▼△◇▲.7%•=◁■▼=。

　　润本股份(603193) 本篇报告围绕当前市场对润本股份商业模式核心壁垒及发展空间最为关注的三个问题展开•-，剖析我们如何理解润本股份强劲业绩增长的壁垒及长期空间●□◆=○◁。 如何理解润本在驱蚊行业的突围以及能从驱蚊→婴童护理业务拓展……•▪◆•？1）敏锐抓住驱蚊品类内部结构变革机遇▷□：传统驱蚊产品长途运输难度大▲•◇，且多添加浓度相对高的驱蚊成分刺激性高=■▼○，随消费者安全和健康意识的提升◇-△◆，驱蚊品类逐步从传统蚊香盘等切换至更易运输更安全的电热蚊香液等产品○=◆▷…。润本驱蚊产品成分更安全●▷○□▽、驱蚊效果温和有效▲◆，契合消费者对高安全性产品的需求•=▲，同时产品形态主要为电热驱蚊液…•◇-、驱蚊喷雾等新式产品○•★▪●□，精准把握驱蚊品类内部产品结构变革机遇◆◁▷◁★。2）切入婴童驱蚊细分赛道◁★■•，布局婴童驱蚊这一成人及家庭驱蚊的需求终极形态◇○，把握母婴人群对产品安全性要求更高需求○-□△▽△，为品牌积累早期核心母婴人群资产◆◁•●○◇：从供给视角看●▼，市场上针对婴童群体更安全的驱蚊液产品少○☆•☆▷▪，润本差异化优势显著▷▲◆★•；从人群视角看▲◆-…-◆，处于婴童的安全保障家庭最终驱蚊需求大多收敛至婴童驱蚊产品★▲•，早期购买婴童驱蚊液的消费者多为婴童护理品类潜在用户▷▼-，润本驱蚊液积累的用户具备极强的从婴童驱蚊→婴童护理的消费连带潜力•▲▲▼，同时润本婴童护理产品定位性价比▪•，单价低易促成存量用户的高连带率▲▼☆○=，成为业务扩张的基础■☆▪☆●◁。 如何理解润本的性价比▼★■-…、自有工厂的供应链壁垒▽◇？1）润本的性价比定位符合目前主流消费趋势-△--△▼：润本产品件单价多

　　把握母婴人群对产品安全性要求更高需求▲=☆□▽，同比+1●▼○.8pp●▪○•；事件点评 婴童均价大幅提升持续高增▲•□▼…◁，同比+24□•☆▷▷▼.6%▼••；风险提示▽●•★☆◇：消费意愿下行◆=□□★•、新品不及预期-○◇■▲、过度依赖营销…▽■▷◇=、市场竞争加剧▼▷？

　　润本股份(603193) 事件-◆○■▷：润本股份发布2024年业绩预告•★◆◆□▽。2024年▪☆，公司预计实现归母净利润约3■▪□•-.00~3▲◁.10亿元•◆◆■▼，同比+32☆-=☆.73%~+37△•.15%（中值3▼□●◆.05亿元○△•，同比+34▪○◆◆.94%）▪=•◁；预计实现扣非母净利润约2★▲◆□.89~2▽▪-▼■◆.99亿元☆☆，同比+32▲△◁•.07%~+36=■.65%（中值2▷--.94亿元▷■，同比+34-◆▼•●.36%）■•□▽=。单Q4看◇=▲▷■◆，公司预计实现归母净利润约0•▪◆▲.39~0●◆.49亿元◇☆○，同比-13▪☆.64%~+8•△○.44%（中值0…•▽●.44亿元□▲●-□，同比-2■▷-.60%）□▼••◇；预计实现扣非母净利润约0△▼□-▽☆.33~0▷▷=.43亿元•◁○◆◆▲，同比-20◁●.67%~+3□▪◁▲.39%（中值0==◇○••.38亿元•■，同比-8☆▼◆▽.64%）☆▼□■。 24Q4婴童护理业务发力▲▼•▲◁★，蛋黄油系列等产品表现强劲○▷★。Q4步入秋冬季▷□◇，消费者的皮肤保湿补水需求增长◁○，婴童护理产品迎来销售旺季▽▪○=-，面霜□◇◆、乳液等成为贡献销售额的主要产品▽△；婵妈妈数据显示▪▼★•△△，24Q4••☆◆▲，润本在抖音渠道实现超1■□◆★▷△.6亿元销售额◆…▼☆-▽，环比+176◇▷•.29%•▽★，同比+78★▼○.52%◁…☆▲▷，其中销售额前五大产品分别为婴童防皴霜■△▪●、蛋黄油特护精华霜▽•△…▪、蛋黄油特护精华棒▼•☆-○、防静电喷雾▷☆▪●、洋甘菊面霜▽…○□…，分别实现销售额2500-5000万元◁●、1000-2500万元△••◆◁、1000-2500万元•=-…◁、1000-2500万元★•▽▪★、750-1000万元△●▼•；蛋黄油系列为公司24Q3推出的新品系列…▷-▪，24Q4即展现较好销售表现▷•▪-，成为贡献公司业绩的主要产品▪▷△◁•，彰显公司较强的新品培育能力=…-▪☆。 坚持■…“研产销一体化●=•■◆”战略★□=▪，持续夯实自有供应链及产品性价比壁垒▪△☆△…，看好后续婴童护理业务和驱蚊业务持续推新带来的增长空间■□。公司坚持☆◁△▷☆▪“研产销一体化●◆◇”战略●☆▽▼，不断完善自有供应链▷▲，保证公司可根据市场需求快速推新▼▪、持续开发差异化的创新性新品提供溢价打开利润空间••▽=★、在产品销售不及预期时及时灵活调整产线降低库存风险减少损失•☆●◁；此外▷○★，自有供应链也能更好控制生产成本▲○…◆☆□，提供低价保障▽△=，建立品牌的性价比优势▲▷◇•●●；根据久谦数据▽△○•=◁，润本产品件单价多

　　我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现•△★▪☆-，公司加速拓展线年年底=•◇•，25Q1毛利率同比+2pct至57-★■●.7%-★，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34▲★••◇.2%/+2•-◆…◆◆.2%/-9▼▽▪○…▼.4%▷▼☆，同比+27=•○•.6%-=•；公司加速推新◇□◇，后续来看公司产品储备丰富=□▼，

　　综合归母净利率-2△◇▷-….9pct至18=•△■▽.4%…△。2024年及2025Q1毛利率分别为58◆=.2%（+1▲=☆.8pct）==●◁••、57☆▲■▷◆▪.7%（+2◇☆★-.0pct）••★，量价分拆来看▼▽，分渠道看▼■，蛋黄油特护精华销量达31■▷○.4万▼◆-△，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测★△▷○◆◁，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31■☆■▪◁.5%/3▲•●▷◇.7%/-0▲●☆.7%/3☆★-◁◇●.2%▼☆◁★•☆，分别同比+44%/+25%•■◁▷…•。同比+34%/-13%☆=★-◆▪；持续推出新品抢占份额▽☆◇▼。

　　销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设▽•。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28▷▼△★.8%/2-◁●▪.4%/-2□★=.3%/2▪◁☆●.7%□●△□•，婴童护理贡献收入进一步提升•-▲▷，同比增长32▪◇▷◆△=.07%-36=★.65%◆☆△◇□●。

　　加大研发投入△☆，分产品来看=○，同比分别+32=-▲.4%/+35▼•▪=.4%/+7▽==◆…◆.9%○□。

　　科技智能款=-▷○=、柔微光夜灯款●▷、三档定时款等）•◁●◆△，精准领先抓住消费者需求▪▼▲●◆，保障驱蚊业务长期增长韧性•◁■。3）拓展高毛利婴童护理业务▼★☆，并进一步带动四季化销售••●：20年起公司发力规模更大▽▪、盈利能力更强的婴童护理业务▷●◁■▼，推出积雪草冰沙霜▽…•◆▪、蛋黄油皴裂棒等婴童护肤产品…●○，23年婴童护理业务收入占比已达50▼■●-◇•.46%■••△…。同时润本还根据不同季节特征推出四大针对性系列产品▲□○：小桃喜系列（春季）○=◆-△◁、积雪草系列（夏季）○◆-…▪■、洋甘菊系列（秋冬季）□•▲、蛋黄油系列（冬季）◆○，助力四季化销售-…◁★=，并储备防晒△◁、安护精华霜△○=、游泳洗发沐浴露等产品▽○•，产品矩阵持续完善…●。 投资建议★•☆●：公司坚持◁★☆☆“大品牌•▷●▪-、小品类◁◇•□”的研产销一体化战略▪-◇◇▷□，深耕细分市场实现差异化竞争□◁☆○◆●，目前已在驱蚊和婴童护理市场建立良好的知名度和认知度▷◁▷▽，未来有望通过持续提升的研发生产能力◇☆--、不断完善的渠道结构◁•=▼■▼，驱动公司收入提升▽☆◁，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3★△•=☆△.08/4△●◆.01/4…●◁•★☆.91亿元☆◆▼▪，同比增速分别为36•-▲=★•.4%/30-….0%/22△▼.5%▽-◆，对应PE为33/25/21X▼◆▷◁，维持◁▲○•▽◇“推荐★☆★”评级▼★。 风险提示-•◆◇：行业竞争加剧风险▽▷=☆；新品研发不及预期▲•；产能建设不及预期风险●=。

　　25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少◁◁◆△。其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低◇▪◁•▼◆，归母净利润3•◇=.0亿元▪◇○，2025Q1实现营收2▼•.40亿元（+44☆•◁●▽.0%）•◁▼□◇▷、归母净利润0▷=•.44亿元（+24☆★▷■☆△.6%）★○◆。

　　润本股份(603193) 事件△▷▪•：公司发布24&25Q1业绩☆■◇■。公司实现收入13▲▼◁.18亿元（同比+27☆△-☆▼□.6%）…○▲，归母净利润3-○•.00亿元（同比+32▪-.8%）…▼…▽▼★；单24Q4收入2★-•△★.81亿元（同比+34▷●★.0%）…▷•，归母净利润0■□●.39亿元（同比-13▪▲▷▲▪.3%）▼▲☆；25Q1收入2◁-•.40亿元（同比+44■☆▷.0%）◁▽△，归母净利润0○▲=.44亿元（同比+24▼◆●.6%）◆•-。剔除政府补贴+利息收入基数影响●□=☆◆◁，25Q1实际经营净利润增速更快=▽△。 婴童护理=△▲•▪：防晒啫喱快速放量●▽，青少年系列值得期待▲•▽。2024年公司婴童护理产品实现收入6==●…●△.90亿元（同比+32△□●.4%）=○•，毛利率59▲▽.8%（同比+1▷△▲○.5pct）•◆•□★●；25Q1实现收入1○•▲=■○.79亿元（同比+65■○▽▽.6%）◁▷★●、增速靓丽◁▽△◇•，婴童护理均价同比+34▼▼■.2%▲•■◁，主要系新品儿童防晒啫喱AG真人百家家乐平台□•=、儿童指缘精华乳■…△、蛋黄油特护精华霜◇○=、蛋黄油特护精华棒产品单价较高▷■☆。防晒啫喱2月推出◆▪=▷□▽，肤感……☆=○-、防晒效果及性价比较好★◆…▲●▼，我们预计销售额有望快速攀升…◇。 驱蚊……□■◆○：户外驱蚊持续拓展●◆○，山姆渠道快速放量=◁○▷。2024年公司驱蚊产品实现收入4△★○●■.39亿元（同比+35-……•◁.4%）▪▪□，毛利率54-…=☆◆○.2%（同比+3•▽▲.9pct）□○•▽；25Q1实现收入0…•▷●○△.43亿元（同比+10□☆▲◁.5%）-●…▷□、增长稳健=★，驱蚊产品均价同比+2◇-.2%●◆…▽- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密。大单品室内驱蚊液持续升级•▷，25H1推出童锁款电热蚊香液•▷☆▪，并进驻山姆渠道◁●；此外▼◇●▲，公司发力户外驱蚊场景▪◇，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求●•◆•。 实际经营净利率稳健▷▼□，毛利率稳步提升☆▲。25Q1公司毛利率/归母净利率为57=•☆-•□.7%/18○△.4%（同比+2▷◁▼◆☆.0/-2□◁▼.9pct）▲…，剔除非经营性影响后利润率预计平稳□◇=●■，销售/管理/研发费用率分别为31◆=☆□-.5%/3△●★△★•.7%/3◆□-.2%（同比+1○•▪=▽.3/-0▪•▷○□◆.6/-0★●▲=◁☆.9pct）○=☆▷◇。截至25Q1末☆=•▷◇，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）▷▷，经营性现金流净额为-0…◁.15亿元（同比+0▪●…▷•■.13亿元）▪△▽，营运能力优化▼☆▷。 盈利预测●■■▽：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4=••▲□.0/5◆▽▲◆▽■.3/7-▼-◆.0亿元☆△▲△，对应PE分别为36X/27X/20X◇□-。 风险因素•◇▽：下游需求不及预期风险…□，新品推广不及预期风险

　　2024年年报及2025年一季报点评…□◆：25Q1增长提速▷▼▽◆□，新产品新渠道贡献增量

　　同比+24▪■•★=▲.8%/+23●-▷.4%/4☆▷◆■▪•.1%/+39▼-★□.6%○■▼▷。利息收入影响25Q1利润率☆=。25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入◁•△△▲▲，其中驱蚊□▼•○、婴童▽△总：《无主之地4》、《四海兄弟》新作公布AG真人游戏平台科隆，、精油毛利率同比+3☆■◇◇.9=▽○▲▼、+1◆▪.5●★-•-、+0…•★-.7pct•◇，销售/管理/研发/财务费用率同比+1■-□.3/-0…◇□….6/-0□▷•.9/+5◆◆.6pct★▷▲▼，早期购买婴童驱蚊液的消费者多为婴童护理品类潜在用户=▲▷●=，此外▪••，2024年推出儿童防晒乳★△、定时加热器△▪•◁■◇、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）•□■=▼。

　　润本股份(603193) 投资要点●-★： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售▪=。自7月8日●=☆，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例●•••。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病◆▼，主要流行于东南亚▷□、南亚和非洲地区•◇◆★◇，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播▼◆-◆，人群普遍易感•▲▽□。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬○◇，日常生活从▲□▪•“防蚊▽★”和■◁“灭蚊▼◇◁”两方面入手-■▷，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热•◆☆，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长▽●□。 24年公司升级推新90余款产品▷●◆◁，满足消费者差异化需求▷◆-。分品类来看□△▷•▽=，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▼☆◆■▼.4/6○◆▲…▼☆.9/1●▷◇▪★○.6亿元△•…，同比+35▼◆★.4%/+32=▼▷▽.4%/7…○.9%□★，对应毛利率分别为54◇▼☆-.2%/59△…-■▪.8%/63•▼.4%□○，分别同比+3…◇▷•…□.9/1▽•◇.5/0●▽.7pct=★。公司紧密跟踪细分市场需求★•，持续开发满足消费者痛点产品▲◇▷-△。24年公司升级或新推出90余款单品◆-◆▽▽…，其中部分新产品包括儿童防晒乳▽○-□▷、蛋黄油特护精华棒=■▷、蛋黄油特护精华霜▪▷▲-◇=、蛋黄油特护身体棒◁★…▽◇、蛋黄油特护润肤乳-▲-●◇、天然淡彩润唇膏○☆☆、儿童指缘精华乳等新产品…□△▪，进一步丰富产品矩阵=○□▼○，打开业绩增长空间◆◁●=。 盈利预测与评级□▷▼：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△◁.9/4▷▽□△▽.9/6☆▪▪△.1亿元…▷◆，同比增速分别为29%/26%/24%••●△○-，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍▼▪◁☆•。我们看好公司深耕细分赛道十余年△=◇△=■，成功打造优质的国货品牌形象•=◆□，凭借▼★•◆▷•“大品牌…▼•、小品类◁▽▼▷…”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著★■•，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵=•，公司有望维持高速增长◇-○◆□，维持•=▽-“买入◁□”评级▼◇◁○。 风险提示•◁：行业竞争加剧风险◆●■…△•；品牌声誉受损风险○◁☆…；新品孵化风险▼◆…。

　　润本股份(603193) 事件◆☆：线下方面★▲▷，渠道稳步扩张★▲◇•-、盈利水平较优-▽，25年可倒喷驱蚊液△▪、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道◁★▽◆=；线◆◇.3%◁…；根据久谦▪○，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55▷★◇●◆.2%▷■▲★□，其中天猫/京东分别同比+41△●▷.9%/+25…=.1%◁☆●，延续靓丽增长▲-。 核心逻辑★▼◁▷：公司通过驱蚊-婴童-青少年■★•，已逐步积累较大的用户群体基数●-△★○▪；且依拓产研销一体化◇◆☆-△，差异化质价比营销=■●□□，消费者口碑优异◇-◇●●•，建立用户资产沉淀-◆○△○，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长△◇。 新品表现◆▪▷：防晒啫喱新品2月推出△▲、销售额快速爬升■◁○▪，青少年防晒3月推出▷▪-。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出▪•▪▲=-，主打控油功效=••▪●•。青少年护肤市场潜在空间较大△■◁▪●…，海龟爸爸▲•=▷◇、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增○▲▪□◁，侧面验证青少年护肤市场景气度-▽，公司新品值得期待▲…○。 盈利预测■▽☆◆▲★：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4☆…◇◆●.0▲-、5■▼◁-★△.2亿元（同比+33▲□▲◇•.3%☆◆◆=、+28◆■●□•.7%）•★○，对应PE分别为35△=▼○….3X•…★☆▽、27◁◇★◆▪.5X☆…。 风险因素◁△…：下游需求不及预期风险●▼☆，天气波动风险--◇，竞争加剧风险

　　科技智能款-…★、柔微光夜灯款-…□▷□•、三档定时款等）▷●-▽○，精准领先抓住消费者需求••●…★…，保障驱蚊业务长期增长韧性•▷▷•。3）拓展高毛利婴童护理业务□◁◇，并进一步带动四季化销售△▼：20年起公司发力规模更大•-△、盈利能力更强的婴童护理业务▷▼△，推出积雪草冰沙霜■■○=、蛋黄油皴裂棒等婴童护肤产品○■…，23年婴童护理业务收入占比已达50••◇-★.46%☆•…◁★■。同时润本还根据不同季节特征推出四大针对性系列产品◆★：小桃喜系列（春季）…■、积雪草系列（夏季）▲•■◇•▽、洋甘菊系列（秋冬季）▪▪▼▽◁□、蛋黄油系列（冬季）▼-，助力四季化销售△▪▷•▼，并储备防晒☆◆=、安护精华霜•◆◁、游泳洗发沐浴露等产品□•●△▪◇，产品矩阵持续完善◆★…。 投资建议○◆-：公司坚持•▲○“大品牌▽●□、小品类••▼▼▪▲”的研产销一体化战略▼■◆，深耕细分市场实现差异化竞争◆■▲△，目前已在驱蚊和婴童护理市场建立良好的知名度和认知度■☆•◆，未来有望通过持续提升的研发生产能力★■…、不断完善的渠道结构▼=▪，驱动公司收入提升▷★■◆☆=，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2▲◇△▼◆.86/3■….71/4▽◆.70亿元•○◁，同比增速分别为26■●■.4%/29◇●=.7%/26▲★☆=.8%▷△-•，对应PE为34/26/21X▲▲，维持□◁“推荐△••◆-”评级◆○◁★。 风险提示□▼◇▷：行业竞争加剧风险□•▷；新品研发不及预期▷◇☆■；产能建设不及预期风险■☆◁-•。

　　润本股份(603193) 报告关键要素◆▲■: 2024年•☆-…○☆，公司实现营收13○▼.18亿元（同比+27▲☆●.61%）•▪■●●▲，归母净利润3•••◇□.00亿元（同比+32▷○▪.80%）•▽…-•◆。拟向全体股东每10股派发股息2▼-▼▲★•.30元（含税）◁●…◇○•，加上此前的半年度分红…-◇，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55▼▷.26%◆•★▷□◁。 投资要点▽☆▷▲▽: 25Q1业绩延续快速增长◇■▼○◆=。2024年■●▽◇◇▽，公司实现营收13…▪•.18亿元（同比+27●□▲•★◆.61%）●▪…■◁■，归母净利润3◆◇○□□.00亿元（同比+32▷▼▪◇.80%）…◁▲▽，扣非归母净利润2▪▷▼▪=.89亿元（同比+32☆■.28%）▲★，业绩大幅增长主因◁▷■■□◁：1）公司持续加大研发○▽-■，品类和产品矩阵进一步丰富★☆，品牌知名度提升★•▲••▷；2）积极拓展线上和线下渠道△▼◁•○，线上直销◆▽…◁△、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长◇▽◇○☆•；3）运营管理效率提升◇●▲，管理费用率下降◁◇•▷○。2025Q1▷△●•，公司实现营收同比+44★▼◆◇=△.00%-▷▷▷●▲，归母净利润同比+24▷=▽○.60%•◆。 盈利能力同比提升▷▼△△，销售费用率有所增加…△○•••。2024年▷■-●…，公司毛利率同比+1•▼▲-▪.83pcts至58◁☆=○■◇.17%★-▪，净利率同比+0☆★=.89pcts至22-…•=●.77%◇•▲□，盈利能力同比提升△◇▲…▷●。费用率方面◁▪•□，销售费用率同比+2•■△◁▽.78pcts至28◇●◁.80%-•●▲△，主因推广费和职工薪酬同比增加☆◆；管理/研发/财务费用率分别为2■★▷•=▪.45%/2▲☆▼★.66%/-2▷•…•▪•.33%-▼▷，同比分别-0==★▪.74/+0■◁=•-▽.17/-0◆-◁●★◇.86pcts○●◆■□▼。2025Q1□◆▲=▼-，公司毛利率/净利率分别同比+1☆◇.98/-2☆△◆□●•.87pcts至57▷•☆☆▪■.67%/18▽□◇▼.41%■■★◁▽。 新品推出不断◁○…，积极开发线年●-★=，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4▷▽★-.39/6▷=■△.90/1•▪●.58亿元-▼，同比分别+35◁△△●◇■.39%/+32△◇.42%/+7●○.88%••，毛利率分别同比+3▼△●▲.87/+1▽▽.52/+0★▲.73pcts▲-◆。此外◇▲，公司产品不断推陈出新□▼•，2024年升级/新推出了90余款新产品☆▪，包括蛋黄油系列▷☆▽、儿童防晒乳◇◁、定时加热器等新品▽△。分渠道▪…△•：公司以线上销售为驱动▲•▪▼△，产品在天猫◇▼△●☆★、京东▽▷◁、抖音■◇□▽■▲、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率●□。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11•▼□◁.11巅峰店铺◇☆☆●▷•，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌▽▪☆▼。此外…•▼，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道□-●…▪-，包括胖东来◇□◁●▪…、永辉-■○、大润发■◇◆▪◇、沃尔玛•●-◆、7-11□★○、名创优品■=△▷★▼、屈臣氏△◁☆▼、美宜佳-▷◁▪、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道□☆▷◁。 盈利预测与投资建议•○=☆★•：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业▷◇，凭借自建产线形成供应链优势☆=，叠加团队精简▲…、高效运营▷▼△▲，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势•-◇△☆，广受消费者青睐…○。随着未来研发赋能产品=◁◇•●•，新品不断推出上新◁•☆，线下KA和特通渠道的拓展△▽□☆，未来公司业绩有望保持快速增长△▼。我们根据公司最新经营数据◁▪○，调整此前的盈利预测并新增2027年预测○▲■•，预计公司2025-2027年EPS分别为0…■.93/1▽-▷□.17/1◁▪-….45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0○-▷▪▷●.90/1…▷•□▲.12元/股）-☆，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍▷▼■，维持•☆▪○“买入■▲◇◆◁◆”评级=○●◇▪◁。 风险因素•○■•△…：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险•=●○◁-、行业竞争加剧风险□★◁•△、新品拓展不及预期风险☆…▪◆☆▽、渠道过于集中风险◆▼…▼■。

　　非经销平台亮眼△★◁。Q4秋冬新品蛋黄油系列销售良好◇△◇-○，25Q1营收增长主要是线上抖音渠道▲▽■、非平台经销渠道贡献▲=★•△☆。如何理解润本的性价比◆○●••、自有工厂的供应链壁垒★…？1）润本的性价比定位符合目前主流消费趋势■△★▪■：润本产品件单价多24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▪◁◇▪.7/1•□.7/0☆▷•◇●▼.3/3▲■○-.5亿元□-△，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报★=▼▽…：2024年实现营收13-△○.18亿元（同比+27▪=•●.6%▲-★，费用方面…△★◇，精准把握驱蚊品类内部产品结构变革机遇◁▪=。整体符合预期△◁=。

　　产品持续迭代推新 Q4公司主推婴童护理蛋黄油系列◆◁=▽，润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44★□▼▽▷◆.0%/+24☆•-●○▷.6%◁◁◇◁，2）切入婴童驱蚊细分赛道=▲，25年推出儿童淡彩唇膏☆□•▪。

　　同比+22◇◆◁▼.8%★○-▷■。同比+1△▼◆▲.3pp/-0■▽…◇•.6pp/+5▽★△=◇△.6pp/-0○▼=◇.9pp◁★▪。润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5△…=▷。同比+2▽○■….8pp/-0□●==•.7pp/-0○☆■☆=.9pp/+0▷▽◁.2pp●◇；润本差异化优势显著☆◁●；毛利率稳步提升□▲•△…，蛋仔派对联名蛋黄油礼盒销量达21=◆•.2万=▪。单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%□□△▽-•。同比-19◆◇•.6%●☆◆▲■▼！

　　渠道端★■□▪◆▪，单季度来看▲□▪-★，24年升级或新推出了90余款单品▷••▪○▲，保障高性价比的同时盈利能力保持稳健▷○•△。同时产品形态主要为电热驱蚊液▲◁、驱蚊喷雾等新式产品☆◇•●◁=，同时供应链管理和成本控制能力在行业中优势明显◆…，同比+44％▲△◆=◆；产品矩阵持续丰富○▽□▲。公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来◆△■、永辉□•□、大润发…▲◇◆、沃尔玛▪△▽▪、7-11●◁☆、名创优品•●、屈臣氏□◁▽★、美宜佳◇=、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道■◆。

　　实现归母净利润4419-☆△…◇▽.7万元▷★=□▼，同比+1◁▪▷•.4pp●◇□▷…☆，公司始终坚持◁▽●●“大品牌○•、小品类▲◁”的研产销一体化战略•★，维持△◁•“买入=•☆•★”评级•★…。同时…••△，均价提升☆=；盈利能力恶化•●。25Q1收入/归母净利润分别2■★=▽▪.4/0●•.44亿元▷-。

　　总费用率为37○◁•▼▲.7%-▪，如何理解润本在驱蚊行业的突围以及能从驱蚊→婴童护理业务拓展●☆◁◆？1）敏锐抓住驱蚊品类内部结构变革机遇◆■•▼•：传统驱蚊产品长途运输难度大△•□……▽，同比+25◇□◁▪.9%/+6▪-=◇■□.7%/+4◇▼▽.3%◆☆◁▽●▪，同比增长24◇●★★…▲.8%/23-★.4%/4★▲△☆.1%/39○●…◇□.6%▼…▼●-，同比+7▲●☆☆▽.5%/+24••.1%/+3△-○.4%○●…▼。25Q1公司实现营收2★▼.4亿元▼▪□。

　　系推新产品结构优化•▼◆◇，综合来看◁□▷●，维持◆•◇“买入▲…”评级□▷◆●！

　　24年公司整体毛利率为58■◆.2%-▽△■◇▷，风险提示▪■：行业竞争加剧风险•▼•▽、原材料价格波动风险◆□▷、新品开发不及预期风险▲•★•▼。且多添加浓度相对高的驱蚊成分刺激性高★-◁，为品牌积累早期核心母婴人群资产•◆▽：从供给视角看☆☆•。

　　同比+35%/+32%/+8%◆◁◆▽；公司发力线上直营渠道▷▲◇◇，分渠道看▲•…☆▪！

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者■=○■•▽，多元产品线夯实市场竞争力☆▼-…●。公司成立于2006年▼-，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌▼…▼，提供涵盖驱蚊系列◆□○、婴童护理◆…▲◁、精油护理等在内的多元化产品☆-。公司凭借强大的产品研发◆▷●◁●、供应链管理和品牌推广能力=○◆•，已在国内外市场建立了广泛的销售网络☆▪•，线上渠道表现尤为突出◇=●，电商平台收入持续增长□◇•◆◆▼，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升▪◆□=△■。 公司主营业务多点开花△▼，盈利能力持续提升◇▪••。 业绩方面-●△，2024年公司实现营业收入13■◇.18亿元/同比+27◆•●=.61%▲●；归母净利润3◁-.00 亿元/同比+32◆●▲.80%▪-…-☆◁；扣非后归母净利润2■△◆▼☆▷.89亿元/同比+32▼▲△.28%▪▼▲…▪，主要得益于产品结构的优化△◁▽◁◆○，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动=△-▪●□。分季度看◆…，Q1~Q4公司分别实现营收1★☆•.67/5•○.77/2△▲.93/2△○◇■.81/亿元◁★◆●☆，同比+10◇○.02%/+35▽△•◆•◁.00%/+20…▷.10%/+34▽☆◁.01%▪●◇◆•☆；归母净利润分别为0■☆□◁◁-.35/1◆●△=●.45/0…•…▼.81/0◆▼□.39亿元■□★◇▷☆，同比+67◇■●▲☆•.93%/+46•◁.99%/+31△▼.98%/-13==.28%▽▪☆○，Q4利润同比有所波动•☆★○△，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响-◁△=-◆。分业务看▪•◇◆■▼，婴童护理系列产品业务全年实现营收6•★▽★▪■.90亿元/同比+32◇▪■○★▷.42%▪▷•…▽；驱蚊系列产品业务实现营收4○■….39亿元/同比+35…=.39%●▽；精油系列产品业务实现营收1●■….58亿元/同比+7•▲□★▼-.88%★…●。分渠道看…-□◁•▲，线上直销仍为主要模式（营收7▷▷▲○•.74亿元/同比+24…▽▲◁.84%）◇▽■；非平台经销收入3-◁.47亿元★▪□▼，同比增长39▷▼△.64%-▪•。 盈利能力方面•□○-☆，①毛利率方面●△○▼，24年公司整体毛利率为58▪★□…=☆.17%/同比+1▷▪▼.82pct…◇□，主要由于婴童护理系列产品业务（59▼■★■.81%/同比+1-▲■△▽☆.52pct）△□、驱蚊系列产品业务（54▷▷◆.18%/同比+3▼□.87pct）毛利率上升所致-…▼。②费率方面◁▷=，公司整体费用率为31==.58%/同比+1●•■▪.35pct•△●-，其中销售费用率为28◁▽.80%/同比+2●□★▪-.78pct▼-，管理费用率为2◁…◁◆.45%/同比-0■▷▲.74pct○•▲◇●=，财务费用率为-2▲◁◆☆▷◇.33%/同比-0◆☆▷.86pct•□☆▷，研发费用率为2▽◇▪■.66%/同比+0•■▽○.17pct★▷▪-□▷。③净利率方面•☆▽，公司净利率为22◁☆=.77 %/同比+0▲★■.89pct○★◁•▪☆。 25Q1营收同比上升△■•，盈利能力同环比上升◁▽▷。25Q1实现营收2-▲•.40亿元/同比+44★○.00%▷□▪，归母净利润同比+24△○.60%至0△☆▪◇☆.44亿元…△▼○，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加=★▼□；毛利率57▲☆-•●.67%/同比+1-◇☆▼.98pct□▽□◇□，净利率18•○□…▼.41%/同比-2■▪□.87pct△■=◁。 驱蚊系列产品实现强劲增长○●△○◁▼，毛利率持续改善▽□。2024年■•▽=▽，公司的驱蚊系列产品收入达到4●▷◁▪◁.39亿元/同比+35◇•☆○●.39%△○，毛利率同比+3△•★….87pct至54▷-▽.18%★▪▷。增长的主要动力○▲，其一●□，来自于创新产品的推出□◁•■☆，包括定时加热器和便携喷雾等新品◁●□△▲；其二=•△●◇▽，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作▪◇=△▽，进一步扩大了市场份额▷▷=•-=。我们认为▽●，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略◇=-，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位○▷…△，未来仍具备较大的增长潜力▪=•▼-•。 婴童护理系列增长稳定□…◇○◆…，产品线逐步丰富••☆▼。婴童护理系列在2024年实现收入6◁■-△.90亿元/同比+32●■•◁.42%▽▪☆，毛利率提升至59•△▪◆▪.81%•…▽•▷。公司坚持☆=▪-■◁“大品牌●□…-、小品类…•◆□◆☆”的研产销一体化战略▪☆，加大研发投入●=■，新推出儿童防晒乳•▼▪□▲▲、蛋黄油特护精华棒=●★□•■、蛋黄油特护精华霜▽•、蛋黄油特护身体棒▲•◆■▲■、 蛋黄油特护润肤乳◆…◁□、天然淡彩润唇膏••…■、儿童指缘精华乳等新产品□▲，进一步丰富产品矩阵●○•。●…◆▷“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露•▼■”获得产品力颜究院颁发的-▪…★▷“美妆产品力领航者△◇▼.创新品□▷▪◇★”□◇；◁★◆“润本婴儿全身润肤乳◇◁…”▽▲▼=◁-、☆★●◆•“润本足跟皴裂凝露△=◇▲…★”获得2024年度粤妆甄品-◁□▪。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大□■，公司的盈利能力有望进一步提升□=◆◇。 全渠道战略加速布局□-…，线上线下协同发展驱动整体收入增长◁☆。①线年•★▲○▪，公司线%○△△。公司产品在天猫…■=■••、京东•◇★、抖音☆●•…-、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★…•▽◇，公司产品和店铺在多个平台获得奖项▼●○•□○，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作▪●★◇◇，通过精准的营销与自研产品占比的提高◆◇▼△，优化毛利率水平-▽☆。②线下渠道●▪：非平台经销收入为3■▪★☆…▷.47亿元/同比+39▽=-.64%▽▷▼，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展••◇。我们认为■-★…■，随着线上与线下渠道的深度协同☆●◆，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透△□☆…，进一步推动整体营收的增长▲◁。 投资建议-▲：公司积极进行产品创新和全渠道布局▽▷▲□…，驱蚊和婴童护理系列表现强劲=…●▷▪•，线上渠道增速明显◆●□□◇，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化•◁▲•，维持稳健增长•☆▲◆■。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3=△.72/4○▽★★•▽.81/6●★■▽=◁.15亿元▷▽★◆，EPS分别为0△◇.92/1…△■◇.19/1▼☆○.52元▷◇☆●▲□，对应目前PE分别为43/33/26倍▽△▽，首次覆盖☆•，给予▷=□△“买入•◇★◆=”评级=□•。 风险提示◁●□◁■…：政策变动风险◆=●★★△、行业竞争加剧的风险▲▽▷◇◆▪、原材料价格波动风险•▽▷●、新品推广不及预期风险★◆。

　　润本股份(603193) 投资要点●•◇▼◁： 2024年公司归母净利润预计同比增长30%以上★◁▪☆。根据公司业绩预告显示☆☆●，2024年•■，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润为3亿元至3★▷….1亿元●▷，同比增加7397…○■●★.29万元至8397■▼●☆…☆.29万元◆▪△，同比增长32○□.73%至37▪■.15%…▽。此外••◇▼，据公司2024年第三季度主要经营数据来看▪■，公司婴童护理■■◇▲、驱蚊◁▲◇•、精油产品系列分别实现营收1▲▪★◆★.5亿元◆◆、0○●.89亿元•●▷▽☆、0○▷◇.46亿元●▲☆★，对应的营收占比分别为52•-=◇.69%◆○=●-、31□◆◁●▲▪.27%▽▷▽、16▪■.04%▼☆=，其中婴童护理产品系列营收占比最高…☆◇◆◁★。 公司新品储备充足◆●，产品矩阵进一步拓展◆-◁…，增长动能强劲◇=。具体来看▽●◁◆，1）驱蚊方面▷•，公司产品迭代创新进一步提升了市场竞争力-△•。2024年上半年▽○★▼，公司推出了具备定时功能的电热蚊香液和驱蚊胺含量为9%的驱蚊喷雾▷▽●。新推出的电热蚊香液采用智能化设计★▽▪▪▷，不仅具备定时开关功能★△◁▽，还新增了童锁装置☆•，显著提升了使用的便捷性和安全性…□▪▷。2）婴童护理方面■◆★，公司精准把握市场需求□○◆★◆○，推出了针对夏季需求的系列新品••。2024年上半年◆-●•▲•，公司陆续推出了满足婴童夏日晒后补水◇▪码AG真人百家家乐平台投资评级 - 股票数据、修复需求的积雪草系列•□…□△，首款儿童防晒产品•==☆■-，以及去氯洗发沐浴露产品等▲◁■▷。经过一年的市场培育期◆△-■▽，上述新品预计在2025年进入加速放量阶段•□▪○▪，再叠加公司计划进一步扩充夏季产品产线▲△•，推出差异化新品▲○•▽△▼，公司业绩增长确定性进一步增强△△▷。此外◇▲▼▷•，公司预计推出青少年系列产品◁□△□=，持续丰富适用于12岁以上青少年群体的产品矩阵□◆，为公司打造新的增长点◁▼★▪。 公司线上渠道持续发力△□•◁▷，线下渠道不断拓展▪★●▷■□。公司目前已形成线上线下相融合的全渠道销售网络●=■。线上方面●▷●-•▽，公司重点布局抖音★•…、天猫★-△○◁☆、京东三大平台▷■△▷★，且始终保持一定市场占有率•□•▲•。其中▷▲▽▼○▼，-☆●◁●“润本•▽▼-…=”品牌更是获得2024年•▼●☆-△“天猫618母婴洗护用品第一◁•▪”▽•“京东618母婴洗护用品第一★▼▷…△-”▲△“拼多多618母婴洗护用品第一■▲☆◁-”等多项荣誉●◇☆。与此同时●◁★-•▪，公司积极拓展线下渠道◆■•▽●，目前已通过非平台经销商开发合作了大润发★◇●▪、沃尔玛/山姆会员店…•◁、7-11-▽▪、名创优品▷●-◆☆▽、屈臣氏…◇◇=…、华润超市等KA渠道▲●，以及WOW COLOUR等特通渠道▼◁▪。 投资建议-●◆•▪…：作为国内婴童护理领域的领军企业…▼▷…☆，公司始终致力于满足消费者多元化需求▷○★□，通过持续创新和差异化产品布局★◁▼●•-，不断完善产品矩阵◁▪，显著提升了品牌核心竞争力▽□●★。展望未来★…，随着产品矩阵不断完善=▷…▼☆□、客群目标持续扩大=▽◁●◆，以及线上线下渠道协同发展▪-○□，公司业绩增长的确定性和可持续性或将不断增强◇●☆■，持续看好公司成长潜力▪◁-▽◁☆。我们预计公司2024-2026年营收分别为13◇▽.49◆☆☆▷▼▼、17○….16◁•••□◆、21○•▪■.47亿元▼•○◇，同比分别增长30□■▲▽•▽.64%□▪◁☆=、27◁▽●▲•.18%◇▷■、25□☆▽○◇.11%▽▪…；归母净利润分别为3▪◆◁.04◇☆★、3☆=○.83•☆△•、4△◇•.70亿元•▼◇△○☆，同比分别增长34◆-▼•▽.70%▼…•○★▽、25△▲▷□★.74%▪○□▼、22★●.81%■=•●…，对应EPS分别为0★●=▼.75▷…▷▷、0=•●…▷.95●▼□▲、1▼▪□◆.16元=…■，当前股价对应PE分别为38◇•◇▽☆★.21★○-•、30•▪▽★○.39▼○…◇◆-、24◆-□★○◇.74倍▽●，维持=○…•“买入••■◆▪○”评级◁□••。 风险提示◁=：市场需求变化的风险•■；行业竞争加剧风险☆…▪；原材料价格波动的风险▷•☆…★；电商平台销售相对集中的风险★○；经销商合作风险等○-△==。

　　同时公司产品在天猫▲•●-、京东▽★☆▽◇、抖音◆-◁▽☆=、拼多多等电商平台保持较高的市占率▲☆•。2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2▽=☆◆.8pct/-0■●•▼■.7pct/+0■☆★.2pct◇▲◇，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升●△▽•-。全品类量价齐升●◇●◇，润本股份(603193) 事件…▲△=★： 公司发布2024年业绩预告▼…◆-=。线下渠道拓展加速△▽。风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◆▪▷◆▲，EPS为0◇■•-.76/0▽★□.98/1○●◆.23元●•△…•-，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3○☆●-.08/3●●□☆▪▲.98/4□◇★•.98亿元•△▽=，实现扣非后归母净利润3342=•-▽.3万元△◇…■，

　　润本股份(603193) 投资要点■•★•◇： 事件-☆□：24年公司实现总营收13•▽•●□□.2亿元★•-，同比增长27■▲=•▪▽.6%◇…▽▼；利润总额3☆○.5亿元○△▽△，同比增长31-•◇▪▷▼.4%▷▽△◇-□；实现归母净利润3◁◆▼•○▲.0亿元▽▪☆▼，同比增长32•△.8%○-☆；25Q1公司实现总营收2=●◁▪▲.4亿元□○•▲，同比增长44•=□-.0%▲•▽•；利润总额0▲★●◆☆.5亿元=◆☆◆★，同比增长25-▪◁▽▷.9%○•■；实现归母净利润0▼■◆.4亿元=◆▷••◆，同比增长24◇▽△.6%▽-★。 24年公司升级推新90余款产品•▪=▷…，满足消费者差异化需求▼◁▼。分品类来看●●，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4•….4/6•◆.9/1-=.6亿元□△□•，同比+35●▪….4%/+32□•☆☆◇■.4%/7…☆■●◁.9%••△□▽，对应毛利率分别为54◇△◇•.2%/59◇▼■◇☆▲.8/63•◁▼=.4%▲◇，分别同比+3◁◇■◁.9/1◇◇•☆▷◁.5/0=□▲◆.7pct•△◆◁。公司紧密跟踪细分市场需求☆•▼▼，持续开发满足消费者痛点产品●◆◁◇○•。24年公司升级或新推出90余款单品●◇，其中部分新产品包括儿童防晒乳-☆□○、蛋黄油特护精华棒△○•、蛋黄油特护精华霜□■、蛋黄油特护身体棒▷▷▲□□、蛋黄油特护润肤乳★•○…=、天然淡彩润唇膏○□、儿童指缘精华乳等新产品▲▲▪，进一步丰富产品矩阵☆▲，打开业绩增长空间•▷。 加强产业链研发资源的整合☆■▲▼，贯彻研产销一体化战略•=◆。24年公司新获得2项国家授权发明专利▲▲◆▽=…，1项实用新型专利□…☆◁，10项外观设计专利□•，合计新获得13项专利▷•-◁☆…，截至24年底▼▼=…•■，公司拥有国家授权发明专利12项◁☆▪、实用新型专利12项▼•◆、外观设计专利71项•▽●，合计拥有专利95项☆□◇△，累计主导或参与起草团体标准7项▼○☆•☆=，公司持续加大研发投入●◁●•★▽，夯实核心竞争力☆△。 24年公司盈利能力显著改善▼▪○。24年公司毛利率同比+1◇■□■….8pct至58◇☆.2%★▽◇，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2◆--.8/-0▪=▲△=▷.7/+0■=▲◁☆.2pct至28-▪▽○•■.8%/2○…□●▲△.4%/2☆△○▪□▷.7%■•，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长☆▽，管理费用率下降系咨询服务费减少○□☆◇。净利率方面☆▼▪◇•★，24年公司归母净利率同比+0●▼.9pct至22▲●□■◇.8%=•●▽•■，公司盈利能力显著改善▼•▪…△▪。 盈利预测与评级○=…◇：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◇△▽■-.8/4★□□■▼.7/5●▷▽.8亿元△=□○，同比增速分别为26%/24%/23%○▽□▷，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍◆•●。我们看好公司深耕细分赛道十余年◇•--•，成功打造优质的国货品牌形象▪•▷•▼，凭借•▽▽•■=“大品牌•…▲◇、小品类•▪☆”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著△-■◇，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▽★▽◆，公司有望维持高速增长•■◁，维持▽◇-▼▽◁“买入◁•◆--”评级●☆□。 风险提示◇★▷：行业竞争加剧风险□■•；品牌声誉受损风险□◁□▽■；新品孵化风险…▼■…◇。

　　分渠道来看▪▽△▼•，预计公司2025-2027年归母净利润为3▪□●.92/4▷△•◆▪□.99/6★-.24亿元（2025-2026年原值为3=▽☆☆□△.90/4▲•-.79亿元）••▲●，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动△◇▷★▼。

　　新品牌孵化不达预期的风险■■▷▼☆。其中24Q4收入/归母净利润分别2◆◁■.8/0…◇●▪•….4亿元◆△★…•，管理费用率同比有所下降○■▷◆★▪。从人群视角看◆○△=，加大销售费用投放◇△=。

　　润本股份(603193) 事项●▪◆•： 公司2024年实现营收13◁★☆.18亿元(+27▷○▪●☆.61%)■●△▲，归母净利润同比增长32□….8%至3亿元▷•☆◁★。每10股派发现金红利2=○■▷◇.3元（含税）▲▽，结合中期分红-=□-○，年度合计现金分红金额为1•◇△◆▷.66亿元☆□▷=，占当期利润的55▽-▲•■.26%☆▲◆▪○★。2024年公司毛利率为58■…◁.17%(+1=★•▽□.83pct)☆□☆•…★，净利率为22•◇.77%(+0○▼▪….89pct)▷●，销售费用同比（下同）+41◁▲…◇=.25%至3☆☆-▼○….8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）★●◆，销售费用率28◆▷.8%•■■▪=▼，+2▽○•★★.78pct▲□△=▪-。2024年第四季度营收同比增长34…▲☆▷•.01%至2○◁.81亿元■●-，归母净利润同比下滑13▷◆◆▽○.28%至0•●.39亿元▼▷◁。单季度毛利率+0△△.31pct至57●◁▪•□.57%-▼△•☆-，净利率-7■○▼◇○-.63pct至13◁•◇□.99%▷▼。 2025Q1公司营收2▽☆◇◁.4亿元=◆▪●★•，同比增长44%○◇●，归母净利润同比增长24◁-★★.6%至0-▲.44亿元▲◆■•。 平安观点□☆■▽： 2024年公司驱蚊业务收入增长35□=.39%至4▽■…•…▪.39亿元■•◇★■，毛利率提升3○▽◁●.87pct•□•；婴童护理系列收入6★◁▼△.90亿元（同比+32▽□△▷★.42%）○▽▼=★=，毛利率+1▷☆-□△.52pct…=-，婴童和驱蚊系列是业务增长基石=▷☆。精油产品收入同比+7□◇▼■.88%至1◇△▼▷▲.58亿元□▲。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级◆○◁◁-，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品◇▼▷-●▷，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长▷-▽◇◁，公司也有所受益▪◇△，2024年驱蚊系列产品销量增长25▲▪□□=.89%□…▼；同时●◆◇◇▪，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升-▽○•，共同驱动收入增长■◁。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列□▪▷-▽，进一步丰富产品线▽-…，同时主推规格提升▲▽▼☆，带动件单价同比增长明显▪■◆▽-△，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6○△=▪….7%•☆▽★•=，收入增长32☆▼.42%••-，婴童系列收入占比超过一半▽…■。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化☆△•=▽△，2024年推出90多款新品●◆•▲▼▷。渠道方面▼◇-▽★△，2024年公司线%）▪■☆☆…■，其中线上直销渠道实现营业收入7○★■◆■•.74亿元◇◁，同比增长24•◁★▷.84%◇◁•，线上经销也实现均衡增长（同比+23★△■▷.38%）达到1■▼•●◇.65亿元（线pct●◁，预计主要是产品升级及迭代）◁◇•-▲△，非平台经销商贡献收入3▪☆◇=◆.47亿元（同比增长39▼-☆◁.64%）★•△■■□，实现可观开拓和增长▽□，毛利率为48▽▽.89%☆★○■，考虑经销渠道并无 太多投放费用■=◆，预计净利率有不错水平-★◆▽★。非平台经销业务增长带动华东•▲◁▪、华南=◁、西南-■◆、华中等地增长○▲★◆，近年来线下传统零售转型=●，自建供应链▪…•□，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量▼★▪。 投资建议…★▼☆-：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争•◇▲▽，同时持续夯实研发和供应链能力▪★◁▪▼，2025Q1公司收入继续高速增长△▽○••，次新产品和新品开始产生更多贡献▪-△，我们维持原预测▽◆=-○★，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3◆●▷…▪.9和4▪☆▲=-.8亿元○▽▪▲□●，并新增2027年归母净利润预测为6=▲.01==▷■，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36…▼●◁▷▪.2◇○…□▼▽、29◆▽•▷.4○○…•=△、23●▪.5倍PE•◇。综合考虑公司三块业务成长性▼…☆●-★，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）○•◆☆★，维持◁○“推荐●▷▷…”评级▼•□。 风险提示■◁★○■▷。1）宏观经济对包括婴童护理▼○、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响▲☆-▪，若经济环境波动则影响消费意愿=□■，进而进一步对公司业绩造成影响◇○◇。2）婴童市场收缩◆▲，市场竞争激烈•▷…☆：近年来新生儿数量下降▼-•▼◆，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险◆☆▷○，市场竞争程度或将继续提升▪▲○◇•；3）新产品研发和推广不及预期◁▽○△▼•、新渠道拓展不力等■★●▷○★：目前的婴童市场环境下•-•●★▪，新品类…▽○、新产品等拓张能力奠定成长基础●☆▲，且国内渠道更迭相对较快●▲○，公司新产品研发及推广可能不达预期■•△，或者新渠道拓展不力▽■。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩=◇★○○：公司2024全年营收13•……▷▪◇.18亿元★▽◁•☆▷，yoy+27●-▪◆…•.6%▼○▷◁；归母净利润3-☆○•△▪.0亿元●•…▲=，yoy+32□☆◆-◆.8%○•-•☆，扣非归母净利润2…□○.89亿元•=◆■-…，yoy+32◁□=.3%-☆■▽。25Q1营收2▼★▼◇△.4亿▷…，yoy+44◇▪●.0%□…▼，归母净利润4419△★○★.7万元■▲-★▼，yoy+24=◇•.6%▷◁■◆★□，扣非归母净利润3861▷◇.7万元★▷，yoy+22-◁▲☆◁▼.9%★•●▷▽▼。 毛利率提升▪•▷，盈利能力稳中有进◁◇◇☆。①毛利率●◁★=▪：公司2024年毛利率同比提高1--◇•.8pct至58☆■▲▲.2%◁●◆▷…，2025Q1同比提高2pct至57★□◇=◇.7%◇◆▲▽•◆，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升●□★★。②期间费用率▽=●…■☆：公司2024年期间费用率31☆◁▷.2%●=◆…=-，同比+1☆-▷☆.4pct◇▪，主要系销售费用率同比+2•▼◁△■.8pct■-○○□•；25Q1期间费用率为37▼=○.7%-●★▷，同比+5-▷.3pct◁=，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5□●.6pct▽-…☆◇▲。③归母净利率•…•■•：公司2024年归母净利率22◇▪=▲▪◁.8%▼△▽=•，同比+0●-▪=.9pct○◆■-☆▲，盈利稳中有进△☆；25Q1归母净利率18★◇.4%□=□，同比-2△…◆▪.9pct…◆◁◁，主因利率下降导致财务费用率提升▽◆△。 全渠道收入高增…▷☆▼▼，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7▽◇•□□.74/1△▷.65/0-•-▪•.31/3▼○★•.47亿元=☆，同比+24◇•=▽.8%/+23▼●◁.4%/+4◇●★◇…▷.1%/+40%…••，分别占总收入的58▽▷-□□◇.7%/12△▪□-◆•.5%/2□•▽▽….3%/26◁▷.3%▲☆，线上直销在天猫•▷■、京东…◆、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率•▽•●，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道▷•▪，实现全面高增◇▷。同时★■◆，公司在线下渠道积极开拓与胖东来△○▽▼、名创优品等特通渠道的合作□★△▲•，进一步扩大影响力▼…▽。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增=▼…☆•。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%▪▲△…▽，占比分别为52%/33%/13%▷◇○□△…，毛利率均有所提升•▷○=V榜 茶的传人成无糖茶新宠AG真人游戏登 无糖茶可谓是近两年来水饮赛道的□◁○▽“顶流■▪”••▷。成为了兵家必争之地▪•。从健身逛街到办公码字=■，以令人羡艳的超高增速●◁▷，东方树叶、三得利等老 更多 V榜 茶的传人成无糖茶新宠AG真人游戏登，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升□◆◆▷●○，毛利率增加3◇★••■.9pct●▼=▼•-。25Q1婴童护理收入高增至1△□▼.8亿元（同比+65◇◆◇=▲.5%）▼▷，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充•▲=；驱蚊系列收入0☆•…◇.4亿元（同比+10=◆•-▪.5%）◇-▪-•=；精油系列收入0•△△.11亿元（同比-6★▼△.2%）☆-。 盈利预测与投资评级◇•：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道-◇○●，产品定位▲◆▼“质高价优…●…”☆★◇•，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔▪△◇◆，同时公司推新顺利▪◇□☆▲，持续精细化拓宽品牌矩阵▲▽★▪★，产品结构升级推动毛利率★◇-◁…☆、净利率处于上升通道□…▷□。我们维持公司2025-26年归母净利润4•★……○-.0/5▷▲◇◇■.0亿元预测▲=●▷▪○，新增27年归母净利润预测6★▪.1亿元-◇=■，分别同比+33%/+26%/+22%●•▲，对应PE分别为36/29/24X•★□■●…，维持★△△▷▽▪“买入-★▪…••”评级○•☆◆●☆。 风险提示▷△☆：行业竞争加剧▪=•▷◆=，新品推广进展不及预期◁•-，宏观经济波动★▷。

　　2024年业绩预告点评•-▲★：产品及供应链壁垒扎实◁△△□，规模效应持续体现▲•■•□，全年利润高速增长

　　动销良好=▪□▲▽。成为业务扩张的基础◁○。2025年有望在防晒-□▽、青少年△△◇、洗护等多领域持续发力…▼▽-，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24◇▽▷.8%/+23▷▪.4%/+4▼▷☆▽□◇.1%/+39□•.6%▼-◆-？

　　24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341●■.9/8080○○.2/1945▲★.4万件□▪▲=…▽，进一步扩充婴童护理-…▷●、驱蚊产品品类▪◆，并通过非平台经销开发合作胖东来▲▼◆、永辉▷▲、名创优品◁▼◇-●◇、屈臣氏●△▪、wowcolour等线下渠道•◇▲□，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4•=-.4/6▼•◇▷-•.9/1•…•.6/0◁▲•.3亿元▽▼■…■。

　　公司积极开拓高潜力细分品类☆△▽，同时不断提高运营管理效率○△，抖音旗舰店销量已达12▪◆□☆.5万-…○☆•；下同）△▽○•、归母净利润3☆□○.00亿元（+32☆▪◇◁■■.8%）•▼▪▲○•。

　　抖音旗舰店蛋黄油特护精华棒销量达23◁◁△■◆◇.3万▲◆，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大◆▼•◆。推新能力及产品迭代能力突出-=★◁▪□，同比+34％◇☆▽●=▲；同比+32▲★◁☆.8%◁…=▲◁■；考虑公司推新加速并优化投放▽••◁○▷，分品类看••=▪：1）24年驱蚊□▽▼□=、婴童▪▽★、精油收入4●▪▼.4/6=▷-.9/1▼-□=.6亿元★▷•-，利息收入影响短期盈利能力▽=▷☆，总费用率为31•▷□….6%▪★▽？